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油價大漲:減產或陷囚徒困境 70美元關口再現危險論調

發布時間:[2018-01-25]         瀏覽量:   8062   次

油價大漲 減產或陷囚徒困境

  新年以來,原油期貨延續強勢,不斷摸高。截至昨日,美國原油期貨主力交投于64.48美元/桶一線,布倫特原油期貨主力則接近70美元關口。本輪原油多頭趨勢始于2017年6月下旬,國內A股油氣資產在2個多月后緊跟原油多頭趨勢,如華寶油氣自9月初至今收獲了25%的漲幅。

  不過,昨日原油期貨多頭顯然在EIA庫存數據公布之際有所收斂,隨著油價上漲,頁巖油增產、美國產量增加等市場“看空”聲音也逐漸浮出水面。

  70美元關口再現“危險”論調

  2017年,在石油輸出國組織(OPEC)有效減產及美國原油庫存持續下降等利好支撐下,原油價格節節攀升。

  美國原油庫存持續下降無疑是對2017年油價的重要支撐。據分析,這主要是由于美國下半年原油產量增長的放緩和成品油需求的增加,以及美國原油進口的減少和出口的增加。尤其是從8月份開始,兩次颶風的襲擊直接導致了美國煉廠加工量和產量的減少,導致WTI和Brent價差擴大,美國原油出口暴增。

  在上述因素共振下,9月份,原油一舉打破50美元魔咒,沖高至目前的70美元關口。眼看形勢一片大好。多家研究機構正在扭轉對原油“逢高沽空”的看法。

  IMF發布半年度報告稱,將今明兩年全球經濟增長預期均上調0.2%至3.9%,其中亞洲新興和發展中經濟體預計增長6.5%,良好的經濟增長預期提振原油需求增長預期,疊加委內瑞拉產量快速下滑預期,對油價形成良好支撐。此外,沙特近期也公開表達了穩定市場的態度。

  研究機構Macro Ops預測,2018年年底原油將升至75美元/桶以上。這將推升能源股上漲數倍,能源行業在2018年結束時將是表現最佳的行業。

  然而,近日公布的數據似乎并不支持這種樂觀情緒的持續。最新公布的美國石油學會(API)數據顯示,截至1月19日當周,美國原油庫存增加480萬桶,汽油庫存增加410萬桶,餾分油庫存減少130萬桶,庫欣地區原油庫存減少360萬桶。

  相關分析人士指出,若EIA數據與API表現一致,即如果原油庫存同樣結束連續九周的下降,則將對油價形成一定的壓力,70美元關口岌岌可危。

  美國市場將是油市焦點

  對于原油庫存增加的擔憂,分析人士指出,主要是由于煉廠開工率季節性回落將導致原油庫存出現積累壓力。未來決定油價走勢的關鍵在于美國原油及頁巖油生產與OPEC限產協議之間的博弈;油價有可能隨著美國增產預期的升溫而開始回落。

  近日,OPEC方面發出警告稱,油價上漲刺激了頁巖油生產商的熱情,因此上調美國產量預期。國際能源署(IEA)也表示,在高油價的刺激下,美國原油產量最高或達1000萬桶/日,取代沙特的產量地位。

  有分析指出,這有可能阻礙石油市場的供需平衡,油價持續高位也意味著離調整也不遠了。

  貝克休斯統計數據顯示,截至2017年底,美國石油活躍鉆井數已自2016年低點的316座攀升至751座,而美國原油產量已自2016年低點攀升15%達到971萬桶/日,是自上世紀70年代初以來的最高水平。根據綜合機構預測均值,2018年美國原油產量預計同比增加80.75萬桶/日。

  隨著2017年下半年油價的走強,活躍鉆機數開始重回上升軌道,并將帶動未來原油產量加速增長,美國原油產量也已超過980萬桶/天。據2017年12月份EIA短期能源展望預計,2017年美國原油平均產量為924萬桶/天,2018年為1002萬桶,將超過美國歷史上1970年960萬桶/天的歷史峰值。加之特朗普政府年初推出的美國國家能源計劃和2018年開始的減稅政策,必將大力促進頁巖油行業的快速增長。

  預計2018年上半年,主要OPEC國家的減產執行率會下降,甚至可能在當前的高油價下增產以增加國內財政收入,避免后續油價下跌而陷入被動局面,即所謂的囚徒困境。

  根據歷史經驗,“囚徒困境”下OPEC的減產協議約束力可能減弱,自1982年首次實施限產配額以來,每次限產初期執行力度較好,但隨著油價邊際好轉,各成員國將趨向于超額生產。

  不過,美國頁巖油產量的增長仍然面臨一些挑戰。一是頁巖油盈虧平衡價格抬升。2014年至2016年降本、增效等因素使頁巖油盈虧平衡價格下降明顯,但有些因素是周期性的。過去三年北美E&Ps通過與迫切需要現金流的油服公司簽訂固定合同壓低了價格,但這些合同期滿后,鉆機、設備和人員成本有望增加。二是E&Ps資金成本提高。與常規油氣資源開采不同,頁巖油井90%的產能會在油井開采的前兩年釋放,因而要保持頁巖油產量持續增長,需要不斷新增Capex開鉆新井,諸多頁巖油E&Ps一直依賴貸款和發行債券來進行融資。然而,隨著美國進入加息周期,E&Ps面臨著與日俱增的信貸緊縮壓力,一些中小型企業不得不轉向高收益債券市場,資金成本明顯提高。

  油價未來如何演繹

展望后市,2018年弱平衡將是油市供需狀況的主基調,油價將呈現寬幅震蕩的格局。弱平衡市場之下季節性因素對油價的影響將會凸顯,全年油價高點有望在二、三季度需求旺季出現。

  預計2018年油價整體重心上移,布倫特原油區間在50美元/桶-70美元/桶,WTI在45美元/桶-65美元/桶。從節奏上來看,上半年的核心因素是去庫存和頁巖油增產,美國國家能源計劃和減稅政策將推動頁巖油高速發展,美國原油產量有望在2018年上半年突破1000萬桶/天的產能,當美國原油庫存企穩反彈和產量增長形成共振后,價格以震蕩下跌為主;下半年為給沙特阿美IPO和OPEC退出減產協議打好基礎,沙特可能主導OPEC國家在短期內加大減產力度以推高油價。此外,自2017年下半年以來的國際地緣政治風險陡增,沙特反腐、特朗普政府拒絕承認伊朗遵守伊核協議等都可能在短期內進一步推高油價,需要關注地緣政治所帶來的波動率增加。

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